本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：

　　3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

　　陆上风电装机量不足预期。海上风电2021年退出补贴后，未来装机量不足预期。

　　制动器是使机械中的运动件停止或减速的传动部件，主要由制动架、制动部件和驱动（操纵）装置等组成。主要涉及港口、冶金等起重运输机械领域、风电新能源领域、轨道交通、摩擦片等领域。其中风电新能源领域所运用的是风电设备制动器。

　　制动器作为风力发电机组的“刹车系统”，是风力发电机组中不可或缺的配套装置，风电制动器的主要作用是风力发电机组在超风速、故障排除及日常维护等工况下的停机制动，它是是保证风电机组长期无人值守条件下安全运行的关键终端执行部件。由于风电制动器的工作环境恶劣、工况复杂、在高空作业中维护维修不便，且要保证任何紧急情况下风力发电机组能够全面停机，这就要求风电制动器具备优异的制动性能及高可靠性。风电设备制动器作为风力发电机的核心装备，包括主轴制动器、偏航制动器和液压锁定销等产品。

　　主轴制动器指的是安装在齿轮变速箱后方，发电机的前方的高速主轴上的制动器，主要是用来保护风电机舱和轮毂的安全运行。

　　偏航制动系统是风电机组不可或缺的关键部件,控制风电机组叶片的偏航，其功能是保证风电机组稳定偏航和精准对风,避免风能损失。偏航制动器是偏航制动系统的主要执行机构,其制动性能的好坏直接决定着偏航制动系统和整个风电机组的运行安全性。在风电机组频繁的偏航和制动下,极易造成偏航振动失稳以及偏航制动器疲劳开裂等问题,其严重影响着各零部件的使用寿命。

　　考虑到现在的风电机组成本也出现了大幅的下降，国内陆上风电机组的报价过去十年长期在3400-4200元/kW 之间波动，而2021年大幅下降目前在2400-2500元/kw波动，这里按照2500元/kw计算陆上风电。海上风电机组成本一般在7000-8000元/kw，这里按照7000元/kw计算。

　　2020 年北京国际风能大会顺利召开，来自全球 400 余家风能企业的代表联合发布了《北京风能宣言》。保证年均新增装机 5000 万千瓦以上，即50GW。

　　未来五年，海上风电新增装机量参考，“十四五”期间江苏省、山东省、广东省、浙江四个省份海上风电规划，总装机容量合计超过 40GW，年均新增海上风电装机容量超过 8GW。

　　即，计算假设未来五年年均，陆上风电新增42GW，价格2500元/kw，海上风电新增8GW，价格7000元/kw。计算得出年均陆上风电1050亿和海上风电560亿市场规模，考虑到机组成本降价每年5%左右。

　　在风电机组的使用期间，一般不需要对风电制动系统进行更换，所以风电制动产品销售一般与风电机组建设同时发生。根据以上假设计算得出五年总市场规模约95亿。但由于假设中规模按照总目标下的每年平均数额进行计算，而实际上的陆上风电规模和海上风电规模应当呈现增长趋势。且目前的风电环境下，陆上风电平价化会加速这一趋势，未来预计陆上风电规模将会加速发展。另外海上风电目前受制于成本问题，到2025年或实现平价化，届时新增容量将进一步扩大。若未来规模增速大于预计，将会进一步提高风电装机规模，风电制动市场规模也将进一步扩大。

　　华伍股份的风电制动器产品广泛运用于风力发电主机制动系统中，在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，公司风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。

　　华伍股份在风电设备制动器领域竞争优势地位确立，销售快速增长，盈利能力不断增强，开始进入收获期，综合市场占有率超过40%，成为风电制动器领域行业龙头。考虑到40%的市场占有率，按照5年95亿市场规模计算，未来五年风电制动将会产生约38亿收入，五年平均每年可产生近十亿收入。

　　公司持续对风电产品的技术改造和产品升级，进一步增强产品市场竞争力，目前已经具备大功率风机制动器的批量供货能力，可适应陆上和海上机型主机的要求，国内客户遍布金风科技、广东明阳、远景新能源、浙江运达、湘电股份、上海电气、东方电气、国电联合动力等主要风力发电机整机厂商。

　　在海外风力发电领域，公司已经向西门子歌美飒、 Nordex、 GE等海外客户提供样机，推进产品认证等相关工作，还与西门子歌美飒签订了小批量供货订单，初步取得海外风机制动器市场的突破，是国内唯一一家西门子风电全球合格供方。

　　华伍股份近五年的收入均保持着稳定增长的趋势，增速相对稳定在20-30%左右。净利润在2020年开始出现较大幅度增长，2021中报净利润同比增长35%，整体盈利能力不断提高。

　　公司毛利率近三年始终保持在40%左右，且净利率不断增长，在2021年上半年中达到15%。净利率的增加来源于三大费用比例的不断下降。且公司研发投入相对稳定，随着营业收入的提高不断增长，整体比例相对稳定在5%左右。

　　本文中将主要针对业务收入占比超过10%的业务进行分析，主要包括风电制动系统、起重运输制动系统、水暖管道零件（金属管件、阀门产品）、航空设备零部件四大类产品。

　　风电制动器产品广泛运用于风力发电主机制动系统中，在风电制动器领域，公司已达到国际先进水平，公司风电偏航制动在全国范围内保持市场领先地位。

　　风电制动系统的市场规模随着风电市场规模的变化而变化，华伍股份是目前包括金风科技、广东明阳、远景新能源、浙江运达、湘电股份、上海电气、东方电气、国电联合动力等国内主要风电设备厂商的重要供应商，市场份额超40%。未来增长将会受益于风电新增装机规模的影响。

　　华伍股份主要从事工业制动器及其控制系统的研发、设计、制造和销售，是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，是我国工业制动器现有多项行业标准的第一起草单位。

　　在起重运输方面，华伍股份是国内港机龙头企业振华重工制动器的重要供应商，公司产品通过配套振华重工等主机厂商，出口到全球多个国家和地区，通过了全球用户的装机运维考验，港机制动产品成为国内同行业技术和质量标杆。公司作为国内矿山、冶金起重机械领域工业制动器的重要供应商，市场地位稳居行业前列，公司主要客户包括宝武钢铁、鞍钢、首钢等业内知名企业。

　　制动器需求与港口机械需求直接挂钩，而港口机械需求量直接取决于港口货物的吞吐量，港口货物的吞吐量与全球贸易发展密不可分。

　　这一部分业务收入主要由公司控股子公司金贸流体贡献。金贸流体主要从事球墨铸铁、特种材质金属管件、快速连接器、阀门等各类流体工程产品的研发、生产和销售。产品主要运用领域为民用水利管网建设。

　　公司全资子公司安德科技立足航空领域，致力于各类航空工艺装备、发动机零部件的研发和制造，主 要产品包括工装、模具、发动机反推、机匣等。安德科技已取得二级保密资格单位证书、装备承制证书、 武器装备质量体系认证证书等系列证书。主要客户有航发科技、中航集团旗下的成飞、西飞。

　　这一业务直接与军用飞机的规模有直接关系，具体的军机发展情况见我们之前的文章“鹰”击长空正当时——中航沈飞

　　军机维修业务：公司控股子公司长沙天映专业从事中小型军用无人机系统、军用教练机的战损维修、任务改装、到期 大修等业务；航空、航天装备的研发、制造；试验和检测设备定制；中小型飞机起落架系统产品及航空零 部件制造；飞机工装、模具、四随设备的设计与制造。

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　　军用无人机具有速度快、作战灵活以及体积小的特点，是军力自动化智能化的体现，是现代化战争的重要武器。中国的大疆是在无人机领域名声很大，市场占有率也很高，但是大疆主要还是民用无人机市场，真正的战争需要的是军用无人机。据据美国“战略与国际问题研究中心”(CSIS)提供的军用无人机出口数据显示，2008-2018十年间，军用无人机销量中我国位居第三，181架，少于美国292架和以色列265架。虽然销量略少于美国，但以其出色的性价比，正在成为各国采购的重要选择，未来市场成长性高。

　　而长沙天映是国内目前极稀缺的涉足军用无人机维修的民营企业之一，直接受益与我国军用无人机事业的发展。

　　华伍股份收入、利润、毛利率情况图中展示了相关主要业务情况。公司风电制动系统、起重运输制动系统均保持着稳定增长的趋势，水暖管道零件、航空设备零部件两大业务的变化不大。风电制动系统、起重运输制动系统、航空设备零部件三大业务的毛利率水平较高，前两者保持在40%左右，后者波动变化在40-50%。业务占比上，随着风电制动系统、起重运输制动系统业务的加速发展，在总业务的占比越来越高，在2021半年报中两项业务的占比已经分别超过40%、30%。

　　公司控股子公司金贸流体为新三板挂牌企业，主要从事球墨铸铁、特种材质金属管件、快速连接器、阀门等各类流体工程产品的研发、生产和销售。产品主要运用领域为民用水利管网建设。

　　目前国元证券股份有限公司（以下简称“国元证券”）作为芜湖市金贸流体科技股份有限公司（以下简称“我公司”）公开发行股票并在精选层挂牌的辅导机构（保荐机构），已按中国证监会《证券发行上市保荐业务管理办法》等规定和中国证监会安徽监管局的要求与公司签订了《辅导协议》，成立了辅导工作小组，制定了辅导计划及实施方案，截止本意见出具日已完成第二期辅导工作。